深度观察 | 从五粮液第一季度表现，看浓香龙头的反弹力量

      当2026年春季白酒行业的寒意还未完全消散，五粮液发布的2025年年报与2026年一季报，像一颗石子投入平静的湖面，瞬间激起市场的千层浪。一边是2025年业绩深蹲带来的争议与质疑，一边是第一季度营收、净利润双位数增长的亮眼反弹——这份反差强烈的成绩单，恰恰撕开了浓香龙头穿越周期的韧性，让我们看清这轮反弹背后，不仅仅是数字的修复，更是长期主义沉淀下的力量积蓄。

     数字反弹背后，是主动出清后的轻装上阵

     翻开五粮液2026年第一季度财报，数据的反弹力度足以让市场侧目：实现营收228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润80.63亿元，同比暴涨82.57%，单季净利润几乎追平2025年全年水平。不少人将这份高增长归因于去年会计调整后的低基数，却忽略了数字背后真实的经营改善——这不是纸面的数字游戏，而是一年主动调整后，渠道、产品、动销全面出清的自然结果。

    过去两年，白酒行业深陷总量收缩、结构调整的深水区，高端白酒也难以独善其身，渠道库存高企、价格倒挂成为行业共性难题。

      五粮液没有选择粉饰报表、向渠道持续压货的老路，而是拿出刮骨疗毒的勇气，主动挤压风险、消化存量：基于谨慎性原则调整收入核算口径，一次性清理历史包袱；坚持控量稳价，用整整一年时间推动渠道去库存。到2026年第一季度，渠道库存已经降到0.8-1.2个月的健康区间，第八代普五批价止跌企稳，结束了此前持续一年的价格倒挂，终端开箱率达到70%，较前两年平均水平提升17个百分点，进货终端家数同比增长60%——这些贴近市场的真实数据，远比会计数字更能说明问题：这轮反弹，是真实动销支撑的反弹，是渠道健康化后的修复，不是虚胖的纸面增长。

     经销商：底气更足，信心更大

       在5月23日召开的五粮液品牌运营商顾问团与联谊会战略策略及重点工作研讨会上，五粮液品牌运营商顾问团主席、五粮液甘肃省经销商联谊会会长高云龙代表经销商的发言掷地有声，也为当下的五粮液厂商同心、并肩作战汇聚了更大合力，筑牢更强底气。

     “面向未来，我们更要以“如履薄冰”的态度守护品牌价值。一方面，要坚定高端定位不动摇。严格执行价格体系，坚决抵制低价抛售、跨区域窜货等违规行为，共同维护“价稳、库低、销旺”的良性市场生态，让每一瓶五粮液都能匹配其应有的品牌价值。”

      高云龙介绍说，过去，我们通过优化区域布局、深化渠道协同，在华东的江苏、浙江等核心市场，八代五粮液根基稳固，在广东、福建等潜力市场，市场渗透力继续巩固，实现了新的突破。  他进一步建议，在甘肃省等五粮液1618主销市场，要继续加大市场投入和支持力度，保持市场动销的连续性和延展性。但我们不能满足于此，要继续在“精”和“细”上下功夫。

      浓香龙头：积蓄反弹力量

     2025年是“极不平凡、极为不易、极其艰辛”的一年。透过五粮液2025年报的阵痛与2026一季报的表现，我们看到的是浓香龙头在周期底部的清醒与担当。它选择主动刺破泡沫、优化渠道；它在财报下滑时敢于砸下超200亿用于分红和近100亿回购注销，坚定的表明与投资者共进退。

    更值得注意的是，即便经历了史上少有的行业调整，五粮液的基本面根基从未动摇。

     截至2026年3月末，公司账上货币资金高达1242.59亿，占总资产近三分之二，且无任何有息负债（无短借、无长借、无债券）。这笔超1200亿的“过冬粮草”，不仅是公司穿越周期的最大底气，也证明了当前的业绩调整是战略选择。

     大额分红的同时，公司还推出不低于80亿元、不超过100亿元的股份回购计划，且明确用于“减少注册资本”（即注销），这在A股白酒板块极为罕见。回购注销将直接提升每股收益，也是回馈股东最有力的手段之一。

     当行业低谷期，很多企业忙着收缩战线、削减投入，五粮液却依然稳定投入研发，坚持品质管控，这份定力，恰恰是反弹最坚实的底气。